近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电(diàn)子公布(bù)科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体加工过程中的(de)关(guān)键材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国(guó)际(jì)等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可(kě)口可乐(lè)，这(zhè)也无意间(jiān)透露(lù)了一个冷知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过(guò)程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷(lín)酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度(dù)等级(jí)分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子在生(shēng)产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生(shēng)部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大(dà)客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷(lín)酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实(shí)际(jì)为符合食(shí)品级(jí)要求的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行过(guò)前期会计差(chà)错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)是(shì)指公(gōng)司发生(shēng)的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务相(xiāng)关，但由于(yú)其(qí)性质、金额(é)或(huò)发生频(pín)率，影响了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(d晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军iào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率(lǜ)提(tí)升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举的(de)同行业(yè)可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来(lái)公司陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路(lù)客户(hù)的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集成电路(lù)用湿(shī)电(diàn)子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适时调(diào)高(gāo)了(le)产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来(lái)是否还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为(wèi)上市(shì)公司(sī)兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子的(de)间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国(guó)家集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还(hái)是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合(hé)合信息和先(xiān)正达(dá)，受理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子(zi)处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到(dào)的目标估(gū)值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料(liào)、电力等能源以及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要(yào)原材(cái)料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷(lín)关联(lián)采购金额占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合(hé)并报(bào)表范围内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化(huà)学品相关业务(wù)的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其控(kòng)制的其他(tā)公(gōng)司(sī)主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一季度业(yè)绩进行(xíng)预(yù)测(cè)，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在(zài)公告(gào)中表示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特种化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一(yī)样，销(xiāo)量(liàng)数据不(bù)太好(hǎo)找，所以不(bù)太(tài)好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季度(dù)的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违(wéi)规方(fāng)面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的(de)行政处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团的(de)副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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