2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册(cè)的(de)基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首席市场策(cè)略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快速复苏(sū)可(kě)期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了(le)下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期望(wàng)，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没(méi)有回(huí)到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上(shàng)半年(nián)才会认(rèn)真的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是(shì)回落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看问题(tí)，应根据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接(jiē)下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的(de)大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需(xū)要思(sī)考的问(wèn)题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处(chù)于历(lì)史低(dī)位(wèi)，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它(tā)的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港市(s闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短hì)场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离(lí)基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为今年债券的(de)表(biǎo)现会(闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短huì)优于股票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利(lì)好利(lì)率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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