金融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大(dà)行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产规(guī)模最(zuì)大的(de)国(guó)企行业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经解决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去(qù)年一(yī)季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年(niánhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢)Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的(de)原因(yīn)是去(qù)年(nián)上半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股会(huì)出(chū)现修复(fù)。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期(qī)一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会(huì)成(chéng)为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出(chū)现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系(xì)统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关(guān)注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均(jūn)较去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的(de)背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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