4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就(jiù)业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分(小黄人名字分别叫什么fēn)化。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保健和(hé)商业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多(duō)的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数据(jù)的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若(ruò)就业数(shù)据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能(néng)性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有(yǒu)关(guān)》

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