5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只(买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜00; line-height: 24px;'>买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国(guó)资(zī)所在(zài)的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会(huì)做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三(sān)年(nián)分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过去(qù)对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了(le)更深刻的认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的(de)具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估(gū)值方式要充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资(zī)委指导国(guó)内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合(hé)国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价(jià)值的(de)积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型(xíng)的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发(fā)展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业(yè)价(jià)值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体系(xì)有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的(de)市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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