金(jīn)融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利(lì)于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下(xià)调(diào)；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之昆明市属于几线城市，云南最好三个城市下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个(gè)季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会议(yì)并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平昆明市属于几线城市，云南最好三个城市继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàn昆明市属于几线城市，云南最好三个城市g)表现(xiàn)有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提(tí)升。

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