2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗(zhù)投资者把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币(bì)政策(cè)区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率有抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环(huán)境之下(xià)，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān)排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗:我们(men)认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的风险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带(dài)来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一(yī)步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成立了(le)国家数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营(yíng)商都加大(dà)了在数(shù)据方(fāng)面的(de)投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大(dà)举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的(de)数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服务提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全(quán)管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素(sù)影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策(cè)制定者(zhě)继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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