文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势(shì)至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入(rù)修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均(jūn)消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心(xīn)的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写lt="存款去哪儿(ér)（天风宏(hóng)观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规(guī)模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或(huò)部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增来进(j甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写0000; line-height: 24px;'>甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写ìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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