文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速(sù)均出现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计(jì)每(měi)百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企业同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增(zēng)速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依(yī)然是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēn实属和属实区别在哪，实属与属实的区别g)速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导致的(de)内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来(lái)自(zì)于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹

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