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三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人存款去哪儿？天风宏观：居民存款理财化+提前还贷规模增加

　　文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人trong>

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支(zhī)撑因素的(de)规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民(三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。