大家周末(mò)好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军(jūn)队进入最(zuì)高战备状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通(tōng)社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚军队的(de)战备(bèi)状(zhuàng)态(tài)提升(shēng)到(dào)最高等级，并紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态与科(kē)索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警察(chá)在冲(chōng)突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区(qū)已经被科(kē)索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃战争结(jié)束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚(yà)始终坚(jiān)持(chí)对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据(jù)创年内新(xīn)高，美(měi)联(lián)储(chǔ)年内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最(zuì)爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时(shí)，追(zhuī)踪(zōng)与当前经济(jì)周期(qī)相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于(yú)1985年以(yǐ)来的最高记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政(zhèng)策(cè)利(lì)率期(qī)货(huò)合约交易商周五加大了(le)对美联储(chǔ)将继续加息的(de)押注，数(shù)据公布后，这些合约的(de)隐含(hán)收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间(jiān)（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道(dào)，交易员们一直坚信(xìn)，美联储(chǔ)今年将多次(cì)降息。但他们最(zuì)终承认，基于对期货的押注，今年降息的(de)可(kě)能性不(bù)大。现在，他们预计(jì)在2024年之前(qián)不(bù)会降息(xī)，而且2024年(nián)的降息(xī)幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经济增长、通(tōng)胀(zhàng)数据、劳(láo)动力(lì)市(shì)场以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限担忧的(de)缓解降低了今(jīn)年降息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基(jī)点。市(shì)场预计联邦(bāng)基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场(chǎng)预(yù)计基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近(jìn)期化工(gōng)板块整体走势偏弱，油化工与煤化(huà)工(gōng)板(bǎn)块略显分化。期货日报记者观察到(dào)，煤化(huà)工品种无论(lùn)是下跌幅度(dù)，还是下(xià)行斜(xié)率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本(běn)端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源(yuán)首席分析师高明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的战争(zhēng)风(fēng)险溢价将能源危(wēi)机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起(qǐ)市场进(jìn)入衰退(tuì)交易主题，且目(mù)前工业品整体仍处于衰退(tuì)交易(yì)的中后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格(gé)的下行已触(chù)碰(pèng)到中东主要产油国(guó)的财(cái)政盈亏平衡(héng)成(chéng)本、页岩(yán)油生产商边际(jì)产油成本、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产量增速持续(xù)不(bù)达预(yù)期的情况下(xià)，以沙(shā)特和(hé)俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油供给约(yuē)束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油(yóu)的成本支撑、供应减(jiǎn)量率(lǜ)先发生，价格(gé)也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤(méi)均价(jià)1092元(yuán)/吨(dūn)偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧，仍远(yuǎn)高于国内三西(xī)主(zhǔ)产(chǎn)区动(dòng)力煤的边(biān)际到(dào)港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行(xíng)业(yè)利润丰厚的情况下供(gōng)应有增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需(xū)面持续(xù)带动产(chǎn)业链(liàn)各(gè)环节累(lèi)库，价格下跌(diē)趋势(shì)明确，亦对近(jìn)期煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震(zhèn)荡(dàng)下行的趋势中，原(yuán)料煤炭(tàn)成(chéng)本端(duān)的支撑弱化(huà)，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移(yí)。”中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)期(qī)货分析师刘书(shū)源表示，相较(jiào)于煤(méi)炭，原(yuán)油整体为区间(jiān)弱势震荡的(de)走势，并未(wèi)出现(xiàn)较大的单(dān)边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市(shì)场而言，本周(zhōu)持续(xù)走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货(huò)研究院(yuàn)上海分院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致(zhì)行情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场供应存(cún)在(zài)保障(zhàng)，在进(jìn)口煤增(zēng)加的情况下，市场可流通货源充裕，今年(nián)受(shòu)到(dào)天气因素(sù)的影(yǐng)响，水电出(chū)力预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增加，但(dàn)增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以提(tí)供有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤(méi)化工(gōng)整体(tǐ)需求端不(bù)佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受到影响。需求处于季节性淡季，下(xià)游用煤企(qǐ)业(yè)库存水平偏高(gāo)，价格承压下行，煤化工受(shòu)到(dào)成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续(xù)走弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在经历疫情(qíng)几年偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧(nián)之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因(yīn)疫(yì)情解(jiě)封后，出现显著(zhù)恢(huī)复(fù)。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移，难(nán)见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损较(jiào)之(zhī)前有所放(fàng)大(dà)。“煤化工(gōng)产业(yè)链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤(méi)化工品种自身(shēn)表现同样低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期货价(jià)格创2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论核(hé)算来看，行业整体处于不(bù)景(jǐng)气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现(xiàn)货价格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体(tǐ)利润并没有(yǒu)随着煤(méi)价回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其(qí)是单一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企业有传出(chū)因甲醇价格太低，出现停车或(huò)者降(jiàng)负(fù)的消息，后(hòu)续(xù)值得持续关(guān)注这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期(qī)，煤化(huà)工(gōng)品种暂难走出弱周期的(de)迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当(dāng)前下游的需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价格(gé)可能在(zài)1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘书(shū)源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧煤化工能否走(zǒu)出偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决(jué)于需求的恢复情况，下半年部(bù)分品(pǐn)种面临较大投(tóu)产压力(lì)，进口(kǒu)体量大的品种(zhǒng)将受到低(dī)价进(jìn)口货(huò)源的冲(chōng)击(jī)，中长期看(kàn)，煤(méi)化工行情(qíng)难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现(xiàn)为长期下跌后(hòu)的反弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制的(de)可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者(zhě)了解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基(jī)于原料(liào)端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受到(dào)供需基(jī)本面收紧的前景提振油价上涨，带动(dòng)油(yóu)化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗(zōng)商品多数(shù)下跌(diē)的行情中，原油尽(jǐn)管受(shòu)到美(měi)国债务上限(xiàn)谈(tán)判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特(tè)能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议(yì)上承诺(nuò)将加(jiā)大力(lì)度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价(jià)格上限的行(xíng)为都对于油价起到提(tí)振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面(miàn)来看，下半年(nián)全球原油供(gōng)需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计(jì)今(jīn)年全球需求(qiú)同比(bǐ)增(zēng)加220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要来自(zì)于中(zhōng)国需求复苏的持续；同(tóng)时美(měi)国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本端带(dài)动油(yóu)化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工较强的(de)关键原因还是在于原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原(yuán)油库(kù)存超预期大幅(fú)下降，主(zhǔ)要(yào)源(yuán)自原油(yóu)进口的(de)大幅下降和(hé)随着出(chū)行旺季来临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽(qì)油和精炼油在(zài)内的成品油(yóu)库存均出现(xiàn)不同(tóng)程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)，但沙特能源部长发言力(lì)挺油(yóu)价(jià)，市(shì)场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议(yì)上考(kǎo)虑进一步(bù)减产，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下(xià)半年(nián)全球原(yuán)油平衡(héng)表。但在(zài)美国债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层(céng)面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁(qìn)认(rèn)为，短期市场需关注美国债务上限谈(tán)判结(jié)果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目(mù)前油价被市场接受度(dù)提升，预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目(mù)前油价(jià)被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基(jī)本(běn)维持5月(yuè)平均(jūn)价格水(shuǐ)平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已(yǐ)经从(cóng)500多(duō)元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有(yǒu)下(xià)跌，但由于聚乙烯(xī)自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出(chū)现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的(de)利好已进入兑现期(qī)。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在(zài)原(yuán)油及(jí)成品油发运船(chuán)期中(zhōng)有所体(tǐ)现。“加拿大野火(huǒ)蔓延(yán)造成的(de)31.9万桶/天减产(chǎn)及3月(yuè)末起暂停的(de)伊拉(lā)克(kè)45万桶(tǒng)/天北(běi)向原(yuán)油出(chū)口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的(de)原油供应构(gòu)成扰动。且(qiě)近期沙(shā)特能源部(bù)长再次对原油市场做空者发(fā)出警告，面(miàn)对欧(ōu)美银(yín)行业危机和美国债务上限谈判带来的(de)需求端(duān)不(bù)确(què)定(dìng)性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日会议再次(cì)减产的小概率事(shì)件发生(shēng)，二季度起的基准去库预期(qī)仍将为原油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可能(néng)性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内(nèi)煤(méi)炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存在。原(yuán)油(yóu)方(fāng)面，夏季是成(chéng)品油(yóu)消费高峰，因(yīn)此油(yóu)价往往(wǎng)容(róng)易获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然(rán)存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在(zài)高明宇看(kàn)来，在国内动(dòng)力(lì)煤市场中下游库存有(yǒu)效去化(huà)，或(huò)低价格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤(méi)化工的行(xíng)情仍然有望(wàng)延(yán)续。

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