核心观点:在当(dāng)前经济恢复的(de)不确定性下，高股息策略(lüè)有望(wàng)以其确定(dìng)的股息收入(rù)和较高的安全边(biān)际为投资(zī)者提供不(bù)错的收(shōu)益。而基本面(miàn)稳健(jiàn)，分红率高而(ér)稳定，估值处于历史(shǐ)低位，银(yín)行板块将成为高股息策(cè)略的理想增配板(bǎn)块(kuài)。

　　高股息策略是以股息率为投资(zī)要素，选择股息率较高(gāo)的股票(piào)并长(zhǎng)期持有的投资策略。高(gāo)股息率一方面意味着(zhe)公司有较(jiào)高的股利支付率尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系(lǜ)，投资者每年可以获得较高(gāo)的股利收入作为(wèi)绝对收益(yì)，另一方面意味着公司(sī)估值较(jiào)低，因此(cǐ)具备一定的(de)安全(quán)边际，而且投(tóu)资(zī)的成(chéng)本相对(duì)较低，长期持有还(hái)可(kě)以节税(shuì)。从历史表(biǎo)现上来看，高股息(xī)策略的安全(quán)性较高，在市场下行阶段更加抗跌(diē)，防御性更强。从当前宏(hóng)观(guān)经济的角度来看，疫(yì)情三(sān)年后经济恢复仍(réng)然有较(jiào)大的不(bù)确定性；从大类(lèi)资产的投资(zī)收(shōu)益(yì)来看(kàn)，目(mù)前可投资的资产不(bù)多(duō)，收益率在下行。因此以银行板块为代表的高股息策略有望取得(dé)相对(duì)不错的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要(yào)取(qǔ)得(dé)较(jiào)好的(de)收益就需要满(mǎn)足(zú)以下几个条件：1）在分(fēn)子部分也就(jiù)是股息端(duān)需要有一贯(guàn)较高(gāo)而且(qiě)稳定的分(fēn)红率；2）有稳(wěn)定股息的前(qián)提就是(shì)行业基本面(miàn)需要稳(wěn)定；3）在(zài)分母部分也(yě)就(jiù)是股(gǔ)价端估值低，因此安全边际比(bǐ)较高，下降空间有(yǒu)限，波(bō)动性较低；4）公司最(zuì)好有一定的成长(zhǎng)性，股价有进一步提升的可能(néng)

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上市银行过去(qù)三年的现金分红(hóng)率整(zhěng)体都在24％以上，其(qí)中大(dà)行最高(gāo)，其次是股(gǔ)份(fèn)行和城商行，农商行(xíng)相(xiāng)对低一些(xiē)。2）银(yín)行高分红的背(bèi)后也(yě)离不开经营业(yè)绩的稳定。从2023年一季度来看，上(shàng)市(shì)银行整(zhěng)体营收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定(dìng)价的情况(kuàng)下(xià)能够(gòu)保持正增殊为不易。上市(shì)银行(xíng)整体净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高于(yú)营收(shōu)，拨(bō)备与税收优惠共同贡献利(lì)润释放。尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系预计随着大行重定价(jià)的压(yā)力过去以及二三季度(dù)农商行小微投(tóu)放旺季的到来(lái)，资(zī)产端收益率将会逐步(bù)企(qǐ)稳，而(ér)中小银行存款利率的下(xià)行和理财资(zī)金赎回的趋(qū)缓也(yě)会(huì)使得负债成本(běn)有望进一(yī)步下行，净(jìng)息差预计会在下半年提升(shēng)。资产质量方面银行板块处于历史较优水平，上市银行不良(liáng)率继续环比下(xià)降，基本处在2014年(nián)来历史低位，拨(bō)备覆盖率(lǜ)维持在245％的高位(wèi)。3）目(mù)前银行(xíng)板(bǎn)块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块(kuài)中最低的。而从2010年到现在(zài)的历史数据来看，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都(dōu)处于比较(jiào)低的水平。因(yīn)此(cǐ)银行板块的配置安(ān)全边(biān)际和性价比较好(hǎo)，作为低且(qiě)稳定(dìng)的分母也保证了其比较高(gāo)的股息率。4）银行(xíng)板(bǎn)块作为“国(guó)资(zī)含(hán)量”比较高的板块(ku尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系ài)，从去(qù)年(nián)底开始(shǐ)监(jiān)管开始(shǐ)提出(chū)中特估后(hòu)有(yǒu)比较不错的(de)表(biǎo)现，国(guó)资持股(gǔ)比例和今年以来(lái)的涨(zhǎng)幅也有(yǒu)43％的正相关(guān)性，中特估有望为投(tóu)资者带(dài)来除(chú)稳定股息(xī)收益外的(de)附加资本(běn)利得。

　　风险提示事(shì)件：经济下滑(huá)超(chāo)预期(qī)，经(jīng)济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要(yào)选(xuǎn)自中泰证券(quàn)研究所(suǒ)研(yán)究(jiū)报(bào)告：《银行板块(kuài)与高股息(xī)策略：稳定收(shōu)益(yì)的溢价》

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