来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的(de)量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍在(zài)去库(kù)进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍(réng)处(chù)在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

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　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居(jū)民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变(biàn)化，几个(gè)辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建立“建设(shè)性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)HBC路由器能用WiFi吗缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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