金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布(bù)3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。函数函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀随(suí)着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了(le)服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民(mín)资(zī)产负债表的边(biān)际(jì)变化而(ér)言，居(jū)民消费能(néng)力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行对(duì)通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当(dāng)前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国经济(jì)仍(réng)在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币(bì)与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是(shì)促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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