2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可(kě)能(néng)会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法g>胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰(jié)吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了(le)明年上半年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年(nián)12个月多次(cì)提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是(shì)美联(lián)储现在(zài)论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的(de)实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束(shù)加息周期(qī)及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环(huán)节(jié)和(hé)推理环节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行(xíng)训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行(xíng)业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基(jī)础。Open吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法AI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中的(de)数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也更有(yǒu)机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资(zī)策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的(de)时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后可能(néng)会出现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的(de)估(gū)值因素带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅(fú)度(dù)比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利(lì)增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言(yán)，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的(de)表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益(yì)市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如(rú)美(měi)股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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