文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存(cún)款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资(zī)本市场走势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝试(shì)回答(dá)两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。<五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力/p>

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的(de)结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但因为五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷规五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明(míng)当下(xià)居(jū)民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机(jī)构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前(qián)偿付的(de)金额(é)在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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