近(jìn)期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家(jiā)国企央企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的(de)看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等(děng)以增加(jiā)股东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值为投(tóu)资(zī)者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能(néng)够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去(qù)20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回(huí)报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市净率低于(yú)私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们(men)的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资(zī)投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系(cǐ)外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的(de)股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任(rèn)何(hé)市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或(huò)信心(xīn)。一些(xiē)积极的变(biàn)化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观(guān)察中国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些(xiē)机制来从大(dà)量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决(jué)定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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