金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提(tí)高(gāo)资(zī)产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于(yú)让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下(xià)降(jiàng)了(le)，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过(guò)按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后性(10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分投资者对(duì)于地(dì)产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门(mén)处理，地(dì)产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局(jú)会议(yì)并(bìng)未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资(zī)或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市(shì)场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使(shǐ)得(dé)大(dà)行(xíng)的估值得(dé)到(dào)抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质(zhì)原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质(zhì)10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民端复(fù)苏低于(yú)预(yù)期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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