金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央(yāng)行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国(guó)不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基(jī)本面和(hé)高基(jī)数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思加(jiā)大，供给端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏(sū)结(jié)构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的(de)冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PM瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思I、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外(wài)需(xū)的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大(dà)幅(fú)度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需(xū)求或供给的(de)不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济预(yù)期(qī)在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落(luò)多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业(yè)景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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