金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过(guò)正的(de)加息(xī)过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自(zì)强也(yě)指出，这(zhè)也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了(le)约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻(wén)发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大(dà)，供给端(duān)见效(xiào)较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞(zhì)。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不(bù)说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，C吴亦凡还出得来吗PI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了(le)服务业和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化(huà)后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映(yìng)局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后(hò吴亦凡还出得来吗u)复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会(huì)持(chí)续(xù)至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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