美国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根据美(měi)国国会预算办公室数(shù)据，目(mù)前(qián)美(měi)国联(lián)邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过(guò)实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机仍可(kě)从(cóng)市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市(shì)场反应参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较(jiào)去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除外(wài)）相(xiāng)比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺(shùn)利通过消除了(le)美(měi)国(guó)乃至(zhì)全(quán)球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资本市场并(bìng)没(méi)有对(duì)美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较(jiào)为(wèi)平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示，从(cóng)中长期(qī)的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费(fèi)的另类(lèi)策略，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历史，看到避(bì)险资产(chǎn)如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明(míng)显的(de)超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖(xiào)令(lìng)君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美(měi)债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会(huì)高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍(ré衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗ng)然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期(qī)，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债(zhài)违(wéi)约并非(fēi)我(wǒ)们的基(jī)准假设(shè)，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产(chǎn)的(de)衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的(de)最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评(píng)级(jí)银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府的(de)财政支出(chū)得到(dào)了保证，在两年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周(zhōu)的(de)美债(zhài)谈判关(guān)键(jiàn)期(qī)，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈(tán)判(pàn)的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案(àn)，市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美(měi)国(guó)未来(lái)的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可(kě)能会持(chí)续(xù)关注(zhù)就业数(shù)据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年(nián)内降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期(qī衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗)，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的(de)趋势(shì)不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收益(yì)率或(huò)将(jiāng)随着(zhe)资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作重点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以中国(guó)为代表的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可能成(chéng)为购(gòu)买美债异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场(chǎng)造成(chéng)极大抛压(yā)。他(tā)总结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前(qián)暗示未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决议(yì)中(zhōng)美(měi)联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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