事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和(hé)七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两个品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日(rì)余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我(wǒ)们(men)梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有(yǒu)银行、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银(yín)行个(gè)人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi)M2增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资(zī)金(jīn)回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置或(huò)回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预(yù)期(qī)下(xià)行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行(xíng)整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　独肖有哪几个

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积两年平(píng)均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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