5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可(kě)能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金申(shēn)报(bào)和发(fā)行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或(huò)地方国资(zī)所在的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年(nián)10年(nián)改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是(shì)非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成果随(suí)之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层(céng)面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例(lì)，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗p>

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司(sī)的(de)投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定思维(wéi)，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且(qiě)需(xū)要(yào)利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势(shì)和特(tè)征，寻(xún)找价值洼(wā)地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的(de)估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波(bō)行情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会(huì)责(zé)任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等(děng)，weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素(sù)在对估值结论(lùn)和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体系与(yǔ)weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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