近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子(zi)级(jí)磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程(chéng)中的关(guān)键材料，公(gōng)司客户(hù)包括长江存(cún)储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露(lù)了(le)一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对(duì)赌协议(yì)。且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)＞食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生(shēng)部分食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集(jí)成电(diàn)路行业、显示(shì)面板行(xíng)业(yè)客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化(huà)工(gōng)品贸(mào)易商等其(qí)他行业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的品质(zhì)要求高于一(yī)般的(de)食品级磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分(fēn)别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前期会计(jì)差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动(dòng)不(bù)小。

　　第二(èr)个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计(jì)师事务(wù)所(suǒ)合伙(huǒ)人对(duì)记(jì)者表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是(shì)指公司发生的(de)与经营业(yè)务(wù)无直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务相关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业(yè)务毛利(lì)率(lǜ)提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过(guò)申报稿列举的同行(xíng)业可(kě)比公司平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认(rèn)证及(jí)批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成(chéng)电(diàn)路用(yòng)湿电子化(huà)学品销售(shòu)收(shōu)入占比持(chí)续提升，且公(gōng)司根(gēn)据部分(fēn)产品原(yuán)材(cái)料价格(gé)上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子(zi)未来毛利(lì)率还(hái)有多少上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子(zi)控股股东(dōng)为上(shàng)市(shì)公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电(diàn)子的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东为国家(jiā)集(jí)成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期(qī)之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市(shì)委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上(shàng)会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的(de)合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的(de)目(mù)标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购(gòu)主要系向(xiàng)关联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料(liào)、电力等(děng)能源以及(jí)建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联(lián)采购金额(é)（不含(hán)建(jiàn)筑工程(chéng)服(fú)务(wù)采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营(yíng)业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是(shì)控股股东兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的其他公司主营业务及应(yīng)用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公告中表示，归(guī)母净利润(rùn)较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价(jià)格(gé)持(chí)续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成本(běn)线(xiàn)附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成本线。在价(jià)格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均出现(xiàn)大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产(chǎn)品市场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据(jù)不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季(jì)度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易(yì)兴(xīng)发集团(tuán)可转债(zhài)构成短线交易。

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