金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的(de)低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改(gǎi)变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持(chí)续(xù)验(yàn)证，我们认为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎ汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点n)利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修(xiū)复(fù)。此外，过(guò)去三(sān)年疫情(qíng)使得银(yín)行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投(tóu)资(zī)或股权投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价(jià)还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估的概(gài)念使(shǐ)得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬(tái)升(shēng)，本(běn)质(zhì)原因是各(gè)类(lèi)银行(xíng)的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年(nián)化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升(shē汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点ng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零(líng)售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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