文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银行办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相(xiāng)比于2升是多少斤啊 2升是多少毫升去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财(cái)市(shì)场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资(zī)而(ér)积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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