近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电(diàn)子(zi)公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中的(de)关键材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透(tòu)露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东还(hái)与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)业务(wù)，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸(suān)的同(tóng)时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电(diàn)子当年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司(sī)、化(huà)工品(pǐn)贸(mào)易(yì)商等(děng)其他行业客户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的(de)品质要求高(gāo)于一般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年(nián)的(de)有关毛(máo)利率，已经超(chāo)过(guò)申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆(lù)续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客户的产(chǎn)品认证及批(pī)量(liàng)供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集(jí)成电路用湿电(diàn)子(zi)化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部(bù)分产品原(yuán)材料(liào)价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多(duō)少上升(shēng)空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来是否还能(néng)持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结(jié)构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为(wèi)国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成(chéng)电路基金二期之间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴(xīng)福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核(hé)阶(jiē)段(duàn)的合合信(xìn)息和先(xiān)正达(dá)，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监(jiān)会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期(qī)已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发(fā)行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释(shì)作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重大经(jīng)常性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含建筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本(běn)的(de)比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原材料的(de)关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及其(qí)控制的(de)其他公司主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在(zài)申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告(gào)中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来(lái)，草甘(gān)膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌(diē)，在今年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度(dù)末，草甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成本线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公(gōng)司(sī)上(shàng)述产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿(shī)电子化学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长性(xìng)产品市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口(kǒu)萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌径不(bù)太(tài)一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾(céng)受到(dào)宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年(nián)4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监(jiān)管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发(fā)集团(tuán)可转债(zhài)构(gòu)成(chéng)短线交(jiāo)易。

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