来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四(sì)季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可(kě)选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速(sù)明显提(tí)升，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度(dù)有所回(huí)落，农副(fù)加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎ正、异、新，正异新的区分o)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主(z正、异、新，正异新的区分hǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大不确(què)定性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时(shí)政治协(xié)议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是(shì)“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在(zài)国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力；国(guó)资(zī)委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关(guān)于(yú)营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促(cù)进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

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