4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业(yè)相(xiāng)关(guān)行业新增就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确(què)定性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗(gōng)应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预(yù)期的(de)非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可(kě)能(néng)性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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