调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货(huò)日报(bào)记(jì)者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方面(miàn)由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期(qī)回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对于(yú)化(huà)工特别是(shì)与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国调(diào)油需求的(de)预(yù)期边(biān)际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解(jiě)到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行(xíng)情(qíng)使得市场(chǎng)预(yù)期今(jīn)年(nián)调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期(qī)高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调(diào)油料(liào)的短缺没(méi)有提早预(yù)期，导致(zhì)旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃(tīng)的(de)数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问(wèn)题是欧美经济下行压力(lì)较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可(kě)以看到(dào)，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及(jí)疫(yì)情影响下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停(tíng)引(yǐn)起的(de)辛烷(wán)需求(qiú)无(wú)法匹配，从而导致了(le)美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺马云移民到哪国籍季下(xià)调油需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去年(nián)调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提(tí)振高(gāo)度将极大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降，在对(duì)未来需求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的(de)基本(běn)面来(lái)看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边(biān)际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄马云移民到哪国籍博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消费旺季(jì)，如(rú)果(guǒ)5月下旬(xún)开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期以及(jí)美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油(yóu)消费的成色或(huò)较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月(yuè)，市(shì)场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈(yíng)利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看价(jià)格向上(shàng)的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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