事件：21世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知(z中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思hī)存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们(men)梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的(de)主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源(yuán)于(yú)个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘(chéng)用车(chē)零售较(jiào)上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市(shì)分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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