调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季(jì)度(dù)芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也(yě)正是(shì)由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一(yī)。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要(yào)原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由(yóu)于(yú)近期(qī)原油(yóu)大(dà)跌，另(lìng)一方面(miàn)近(jìn)期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于(yú)化工(gōng)特(tè)别是(shì)与之相关(guān)性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳(fāng)烃市(shì)场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组(zǔ)长谢雯(wén)表(biǎo)示(shì)，发生这一(yī)现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年(nián)极端(duān)的调油行情使得市(shì)场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑(jí)发(fā)生的(de)概率仍(réng)较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在(zài)细(xì)节(jié)与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对(duì)于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在着节(jié)奏的(de)差(chà)异，去(qù)年5月(yuè)份是是(shì)炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题(tí)是欧美经济(jì)下行压(yā)力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌(diē)。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下美国(guó)炼东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故厂大幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美(měi)国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调(diào)油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而(ér)有了(le)去年二季(jì)度(dù)调油需求增加下亚(yà)美套利利润可(kě)观的(de)经验(yàn)，部分(fēn)工厂(chǎng)提(tí)前跟美国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今年的(de)出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解(jiě)，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油(yóu)大概(gài)率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确(què)定和经济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调(diào)油需求出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方(fāng)低价(jià)货(huò)源冲(chōng)击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在当(dāng)前(qián)衰退预期以及(jí)美(měi)联储加息背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成色或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏力。

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