金融界(jiè)5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

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　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理(lǐ昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县)了(le)银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行股是一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们(men)认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估(gū)值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资(zī)或(huò)股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告(gào)中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂(jì)。我们(men)继(jì)续看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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