文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的(de)行业主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百元营(yíng)业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思)同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的(de)增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依(yī)然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、电力(lì)热力(lì)利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高(gāo)速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度。目(mù)前(qián)我国(guó)仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持(chí)续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

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