金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办(bàn)今日上(shàng)午(wǔ)举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发(fā)布(bù)会。现场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何(hé)看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合(hé)统(tǒng)计司司(sī)长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是(shì)阶段(duàn)性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回(huí)落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下行，也带动了食(shí)品价格(gé)的(de)回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价(jià)格同(tan1等于多少，tan1等于多少兀tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全球能(néng)源价格(gé)总体上趋于回落，对(duì)国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价格输出(chū)型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分(fēn)耐(nài)用(yòng)消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价格的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期(qī)受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等(děng)因素(sù)的(de)影响，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于(yú)国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价(jià)格上升。在(zài)这(zhè)些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食品和能(néng)源由(yóu)于受到(dào)短期因素影响，往往波(bō)动会比较(jiào)大，看价格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏(piān)低(dī)的，很重要的原(yuán)因是服(fú)务需(xū)求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化(huà)运(yùn)行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月回(huí)升。未来随(suí)着(zhe)服务消费需(xū)求带动(dòng)增强(qiáng)，价(jià)格(gé)回升也会(huì)推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外多(duō)重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国部分(fēn)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)与(yǔ)国际市场联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来(lái)受到世(shì)界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场(chǎng)需(xū)求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需(xū)求相(xiāng)对不(bù)足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市(shì)场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较(jiào)充足(zú)，而市场需求还(hái)在恢复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年(nián)价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影响还(hái)会持续，国内(nèi)市场需(xū)求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着(zhe)国内经济(jì)恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央(yāng)行发布的一季(jì)度货币政(zhèng)策(cè)报告也提(tí)及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一(yī)年、五年和(hé)tan1等于多少，tan1等于多少兀十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局(jú)良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产品(pǐn)生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民(mín)超额(é)储蓄(xù)向消费的转化受(shòu)收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特(tè)别(bié)是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度(dù)影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关(guān)，今年以来已回(huí)落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居住水电燃(rán)料的同比增速(sù)走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，对今年也(yě)存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可(kě)能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持低位(wèi)，主要(yào)受去年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特(tè)别是政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内(nèi)生(shēng)动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计(jì)下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物价回落(luò)来(lái)评判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变(biàn)化(huà)，使得物(wù)价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修复(fù)，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期(qī)资金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季度左右的(de)经验规律，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带(dài)动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有所体现。

　　年初(chū)以来物价的(de)回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等(děng)影响(xiǎng)较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除(chú)去(qù)年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格(gé)回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转多发生在经济回落、货币(bì)明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不(bù)同的(de)是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不(bù)是(shì)非银(yín)金融(róng)机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与(yǔ)企业之间信用派生(shēng)偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不同过(guò)往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生自去(qù)年9月以来(lái)持续改善，而房地产(chǎn)相关(guān)融(róng)资(zī)拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居(jū)民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去年(nián)9月(yuè)开始持续(xù)回(huí)升，而居民信贷一(yī)度拖(tuō)累社(shè)融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生对企业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加(jiā)速流向制造(zào)业(yè)，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业(yè)投资表(biǎo)现显著强于房地(dì)产；伴随融(róng)资的持(chí)续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派(pài)生(shēng)和(hé)经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家(jiā)容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来(lái)的(de)经济(jì)波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后(tan1等于多少，tan1等于多少兀hòu)出现走弱(ruò)的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反(fǎn)其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力(lì)的恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推动收入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号(hào)也在累(lèi)积(jī)。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下(xià)已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复(fù)会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的(de)修复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供给增多(duō)、质(zhì)量(liàng)改善(shàn)，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入修复(fù)等，有利于稳定低能级(jí)城市需(xū)求。

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