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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。苹果x多重>线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数(shù)行业环(huán)比价(jià)格回落、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　苹果x多重　

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公(gōng)司