2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的(de)预期发生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期(qī)及随后的(de)宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年(nián)底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库(kù)存的(de)稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国(guó)的科(kē)技企业(yè)在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的(de)数(shù)据集(jí)和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出(chū)行(xíng)业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及(jí)科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数(shù)据(jù)可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的(de)企业客(kè)户开始(shǐ)转向规需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂(guī)划(huà)私有部署大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应(yīng)该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期(qī)30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较(jiào)出色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是政府债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即使在经济(jì)下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善(shàn)期(qī)，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是(shì)明(míng)证。我们(men)对美(měi)元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除(chú)日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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