金(jīn)融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济(jì)环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处(chù)于(yú)经济修(龙有几个爪 龙有两个根吗xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng龙有几个爪 龙有两个根吗)计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的(de)效应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)1龙有几个爪 龙有两个根吗8日一季度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议(yì)的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年(nián)基(jī)数(shù)较(jiào)高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币(bì)供应创新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩(suō)的(de)认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏结(jié)构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的(de)重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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