2022年是(shì)国内实(shí)施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持和行业高成长性(xìng)背(bèi)景下，上(shàng)市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利(lì)能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)的数据显示，光(guāng)伏设备(bèi)产(chǎn)业链(liàn)盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分(fēn)为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产(chǎn)加(jiā)工板块，中下游的光(guāng)伏加工(gōng)设(shè)备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润(rùn)结(jié)构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块(kuài)处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增(zēng)长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家企业总体利润贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结合对(duì)企业经营数据变化的分析，可(kě)以看(kàn)出(chū)：光(guāng)伏设备的上游将迎来(lái)降价与去库存阶(jiē)段，这(zhè)对于中下游企业(yè)来(lái)说意味着原材料(liào)成(chéng)本得到控制(zhì)，利于企业经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润突(tū)破千亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市(shì)场加大(dà)对上市公司的扶(fú)持力度。金(jīn)融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究院(yuàn)统计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年(nián)增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同步的是(shì)上市企业(yè)经营(yíng)规模不(bù)断扩大，利(lì)润增速可观(guān)。产量方面来看，根(gēn)据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利(lì)方面来看，2018年(nián)光伏设备行业(yè)实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯特、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年(nián)实现归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业(yè)整体(tǐ)毛利率为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利率分(fēn)析(xī)发现，上中下游呈现(xiàn)的(de)结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片(piàn)享受到光伏(fú)产(chǎn)业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较(jiào)少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下(xià)游多数板块毛利率(lǜ)不及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业(yè)毛利(lì)率最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板块毛利率较快(kuài)提升，首先是(shì)源于供不应求背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价格(gé)波动巨(jù)大(dà)，但(dàn)从(cóng)2020年以(yǐ)来(lái)的数(shù)据来看(kàn)，硅片价格依(yī)然处于高位(wèi)。特(tè)别是上半年硅片价格持(chí)续(xù)高(gāo)位(wèi)运行，硅(guī)片(piàn)需求端旺盛(shèng)之下，众多硅(guī)片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片板块进入(rù)壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容(róng)易形成规(guī)模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归(guī)母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累(lèi)计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设(shè)备行业整(zhěng)体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及(jí)光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域参(cān)与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏设备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的(de)背后(hòu)，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)数(shù)据来看(kàn)，中下游领域(yù)的光伏加工设备和逆变器(qì)毛利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件毛(máo)利率下滑明(míng)显，特别是光伏电(diàn)池组件成(chéng)为毛利率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家上市公(gōng)司，平(píng)均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头部企业隆基绿能毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光(guāng)电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较多竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价等因素(sù)影响，福莱(lái)特的(de)主业(yè)路由器有使用年限吗光伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在(zài)该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆(nì)变(biàn)器(qì)板块的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球(qiú)主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存(cún)货周转速(sù)度放慢，中下游盈利(lì)能(néng)力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设(shè)备行业上游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行路由器有使用年限吗业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片(piàn)价(jià)格自高位走出下行(xíng)趋(qū)势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多(duō)数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会硅业分会(huì)公布的(de)最新数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交(jiāo)均价(jià)降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营(yíng)数据(jù)也(yě)可看出硅(guī)片价格下跌对(duì)上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一(yī)季度存(cún)货周(zhōu)转率数据发现，无(wú)论是环比还是(shì)同比，相较(jiào)而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为(wèi)2.08，今(jīn)年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变化趋(qū)势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在(zài)清理库(kù)存(cún)的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备(bèi)等对中下游板块，将(jiāng)能(néng)较(jiào)好控(kòng)制原(yuán)材料成本，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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