金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句)景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地(dì)方之间(jiān)债(zhài)务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务(wù)主要包括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(x事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句iàn)象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域(yù)经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国(guó)有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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