有行业人(rén)士认(rèn)为(wèi)，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存(cún)续要求(qiú)，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模的私(sī)募(mù)生(shēng)存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资(zī)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)基金合同应当约定投资者(zhě)不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资(zī)要求上，为引导私募(mù)证券投资(zī)基金管理人提升专业投资(zī)能力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合(hé)的(de)方式进(jìn)行投(tóu)资。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方政府债券(quàn)、公开(kāi)募(mù)集基(jī)金等中(zhōng)国(guó)证监会、协(xié)会认可的投资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于(yú)其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者金融机(jī)构发行的资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其(qí)他私募证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要求上，明(míng)确私(sī)募基(jī)金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易(yì)异(yì)化(huà)为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不(bù)适格投资(zī)者(zhě)提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利(lì)益优先与公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利益输送。对(duì)量化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名(míng)等(děng)方面提出规(guī)范要(yào)求。进一步(bù)细(xì)化对私(sī)募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特(tè)殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度(dù)等。具(jù)体来看，同一实(shí)际(jì)控制(zhì)人控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)的，应当持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测(cè)试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应当结合市(shì)场状况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确(què)预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基(jī)金(jīn)管理人应当(dāng)对(duì)投(tóu)资者资(zī)金来源的(de)合规(gu西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学ī)性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投(tóu)资(zī)者或其指定第三(sān)方下达投资指令(lìng)或者自行负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及其(qí)他私(sī)募基金提供(gōng)规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投(tóu)资(zī)者门槛等(děng)监管要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基金(jīn)相对(duì)其他资管(guǎn)产品(pǐn)的(de)灵活度(dù)，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金的(de)套利空间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要求(qiú)的(de)存量基金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得(dé)新增募集(jí)规模及(jí)投(tóu)资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)等投(tóu)资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新募(mù)集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的(de)份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合(hé)同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续(xù)期(qī)限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固定存续期(qī)限的私募证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同，约定(dìng)明确(què)的基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续(xù)基金限(xiàn)期整(zhěng)改(gǎi)。

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