事件：21世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额(é)度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于(yú)什(shén)么(me)水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特(tè)指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款必须提(tí)前一(yī)天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业(yè)办(bàn)理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点1.45％ ，协定存款利率上限为 1.2岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点5％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个(gè)人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年(nián)期(qī)定期(qī)存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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