2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面(miàn)，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等持续发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等(děng)其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度(dù)。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预(yù)期(qī)。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　当年非典为什么神秘结束了　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬季天(tiān)气(qì)较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国(guó)的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗(hào)大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集(jí)和(hé)计(jì)算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互过程(chéng)中的(de)数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐欧(ōu)美的(de)政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来(lái)越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于(yú)欧美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会(huì)进一步(bù)上行，主要(yào)是由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反当年非典为什么神秘结束了弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美(měi)元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的(de)预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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