原本(běn)被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利(lì)再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透(tòu)最新的(de)业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的(de)白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)营收(shōu)和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的(de)涨幅(fú)增长。头部(bù)品(pǐn)牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别nián)上(shàng)升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的(de)二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯队的分化(huà)加值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去年同期基(jī)数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业(yè)毛利率(lǜ)与(yǔ)上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情况亦能一(yī)定(dìng)程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在(zài)投资者(zhě)关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实(shí)，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库(kù)存(cún)，全行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关键的(de)是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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