5月23日，医药股开盘拉升，复(fù)星医药、科伦药业(yè)涨超2％，恒瑞医药、药明康德、智飞(fēi)生(shēng)物、沃(wò)森(sēn)生物、长春(chūn)高新(xīn)等涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　医药(yào)板块今年(nián)以(yǐ)来持(chí)续处于低位水平，具有较大(dà)吸(xī)引(yǐn)力。截至5月23日，医(yī)药生(shēng)物行业估值PE-TTM32.31倍，5年分位值(zhí)16％，仍处于历(lì)史较低分位数水平。

　　在(zài)AI、中(zhōng)特估主(zhǔ)题行情(qíng)逐渐熄火(huǒ)后，医药板(bǎn)块作为老(lǎo)赛道是否能有反(fǎn)弹行情？在后疫情时代，医(yī)药(yào)板块是否还有新(xīn)的业绩驱动因素？本文将(jiāng)详细解析。

　　01

　　基本面持续改(gǎi)善

　　医药行业复(fù)苏确定性很强(qiáng)

　　疫情(qíng)在2023年(nián)第一季度的影响将会逐步消(xiāo)退，医药行业的(de)基本(běn)面(miàn)正继续得到(dào)改善。

　　2023年一季度(dù)，医药(yào)板块(kuài)（创新药除(chú)外）营收(shōu)同比+2.13％，归母净(jìng)利润同比-26.98％，与2022年的(de)增速相比，收入增速下滑14.17 pct，利(lì)润(rùn)增速下滑58.11 pct，从估值角度来看(kàn)，在2023年一(yī)季度(dù)，医药板块（创(chuàng)新(xīn)药除外）存在一定的(de)估值修复(fù)，市盈率（TTM）由2022一季度的(de)28.51倍提升至2023一季度的31.24倍。

　　在2023年第一(yī)季度，创新药板块的营(yíng)收(shōu)与(yǔ)去年(nián)同期相比增加了6.56％，研发(fā)总支出的增速达(dá)到了+15.25％，研发支(zhī)出占收入的(de)比(bǐ)例(lì)达到了38.07％，与2022年第一季度相比下降了12.44 pct，整体(tǐ)板块市值/净现金已经从2022第一季度的(de)8.84倍(bèi)恢复到了2023第一季度的15.45倍。

　　从医药行业的(de)经营数据来(lái)看，除去创新药和(hé)疫情受(shòu)益(yì)细分领域，医药板块中具有(yǒu)较好成长能(néng)力的(de)低估值板块(kuài)有原料(liào)药、医疗设备(bèi)、血制(zhì)品(pǐn)、药店。

　　相较于许多创新药、器械企(qǐ)业的产品销售前景，国内市场仍未达到预期，原因在于近几年来，由于(yú)老龄化(huà)，国内医(yī)保支出并(bìng)未增加太多，增(zēng)速(sù)中的(de)增(zēng)量大部分都被用于疫情相(xiāng)关行业。

　　这也(yě)是为什么，国(guó)内的医疗行业，增长速(sù)度并不快。首先(xiān)，结构性(xìng)的分化是(shì)非常明显的，传(chuán)统(tǒng)药(yào)企必须要给创新留出空(kōng)间，比(bǐ)如在过去的(de)三(sān)年中，港股(gǔ)创新药企的年化营(yíng)收(shōu)增速高达(dá)70％。对本土医(yī)药企业而言(yán)，要实现高速发展(zhǎn)，必须要双管齐下(xià)，在本土市场之外(wài)拓展国际(jì)市场。

　　02

　　医(yī)疗新基建仍是

　　医(yī)药投资的胜负(fù)手

　　目前(qián)在总(zǒng)需求复苏不及预期(qī)的背景下，医药板块中有刚(gāng)性需求(qiú)的新(xīn)基建板块或(huò)是最具有(yǒu)确定性的(de)领域之一，一定程度上或仍是今(jīn)年医药投(tóu)资的胜负手。

　　我国继续推进(jìn)优质医(yī)疗资源扩容下(xià)沉、区域平衡分布，医疗新基建再获政策扶持。4月13日，国(guó)家(jiā)卫(wèi)生健康委员会召开新闻发(fā)布会，重点介(jiè)绍优质医(yī)疗资源下(xià)移、区域平衡布局。县(xiàn)医院作为县级医(yī)疗(liáo)卫生服务网络的龙头，连接着(zhe)城乡卫生服(fú)务体系。长(zhǎng)期以来，国家卫生(shēng)健康委通过开展(zhǎn)三级医(yī)院对(duì)口帮扶等方(fāng)式，引导优质医疗资源下移(yí)，不(bù)断提高县级(jí)医院的(de)综(zōng)合实力。

　　今后，继续推进人才、技术、管(guǎn)理的(de)下移，通过城市三级医(yī)院的对(duì)口支援，托管，建立医(yī)联体，远(yuǎn)程医疗(liáo)等多种形式，满足县域居民的基本医疗卫生需求，为普通疾病在市县(xiàn)范(fàn)围内解决奠定坚实(shí)的基(jī)础。

　　会议同时指出，在接下(xià)来的工(gōng)作中，将继续(xù)推进临床(chuáng)重点(diǎn)专科“百千万”工程，指导各(gè)地按照“搭平(píng)台，建载体，促融合(hé)”的思路，重(zhòng)点加强一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽24px;'>一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽群众需求(qiú)较大的(de)心血(xuè)管外科学、妇产(chǎn)科(kē)、骨(gǔ)科、麻醉科(kē)、小(xiǎo)儿科、精神病学、病理学等专科建设，补齐资源短板，完成预期(qī)的建(jiàn)设任务。随着具(jù)体政策(cè)的出台，相关的基层医(yī)疗器(qì)械(xiè)市场或将(jiāng)受益(yì)。

　　可发现(xiàn)与(yǔ)医疗成(chéng)像器(qì)材、生一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽命(mìng)信(xìn)息设备和心(xīn)血管耗材相关的板块将会有较大的发展(zhǎn)空间。其(qí)中的个股有：联影医疗(liáo)、万东医疗、奕瑞科(kē)技、乐普医疗、心脉医疗、海尔生物。

　　医改政策频频出台，医疗器械(xiè)市场持(chí)续扩张。随着(zhe)国家继续支持(chí)优质医(yī)疗(liáo)资源(yuán)扩容(róng)下沉的政(zhèng)策，在未来，医疗卫生资源的分布将会(huì)得到优化，促进更多优质的医疗资源向下(xià)扩容，释放更多中、基层医疗机构(gòu)的采购需求。

　　在国家“十四五(wǔ)”规划中提出(chū)要加强医疗卫(wèi)生领域的(de)基础设施建设的背景(jǐng)下，预(yù)计医(yī)疗器(qì)械采购将更加宽松，这将推(tuī)动(dòng)医(yī)疗(liáo)器(qì)械(xiè)市(shì)场的(de)快速发(fā)展。在政策推动下，国产品牌有望凭借高性(xìng)价比的优势加速进(jìn)入医院，长期而言，随着多项政策支持的持续(xù)加(jiā)强(qiáng)，国产(chǎn)替代将逐步加速，相关(guān)大型医疗器(qì)械(xiè)的龙头厂(chǎng)商将会抓(zhuā)住放量的机(jī)会，实现快(kuài)速(sù)发展。

　　华(huá)富证券建议(yì)关注国内高(gāo)端医疗设备的龙头(tóu)企业：迈(mài)瑞医(yī)疗、联影医疗、澳华内镜(jìng)、开立医疗(liáo)、海(hǎi)泰新(xīn)光。这些企业具有较好(hǎo)的产品性(xìng)能、较好的渠道(dào)和较强的研发能(néng)力。

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