金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构(gòu)投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的(de)财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我国(guó)政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券(quàn)和(hé)中期票(piào)据(jù)。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的(de)投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于(yú)东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需(xū)要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōn尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系g)过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径，充分发(fā)挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒ尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系u)与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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