近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善(shàn)的标的(de)，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前(qián)十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构(gòu)跻(jī)身国企五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局(jú)、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改革(gé)的(de)看法。报(bào)告(gào)认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在(zài)平常(五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去(qù)难(nán)以进入部分外(wài)资的(de)选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资(zī)投资(zī)者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的(de)净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资(zī)者互(hù)动，增强透(tòu)明(míng)性是(shì)全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济的(de)私营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回(huí)升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在(zài)任何市场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国(gu五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩ó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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