近期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的低估(gū)值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的(de)股东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的(de)平均(jūn)每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为市(shì)场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良(liáng一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗)好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是(shì)对(duì)国有企业(yè)股价的(de)额外推动力。

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