近(jìn)期“中特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来(lái)积极(jí)信号(hào)，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅度(dù)不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的(de)原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期的(de)低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均(jūn)每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者关(guān)注的其(qí)它(tā)问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到(dào)关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企主题(tí)是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一(yī)些机制来(lái)从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛(shāi)再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使(shǐ)外(wài)国(guó)投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外推动力。

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