5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多(duō)位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申(shēn)报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基(大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么jī)金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度(dù)主动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明确(què)该(gāi)体系的(de)框架(jià)是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新(xīn)对提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值的(de)积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净(jìng)资产收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债率、研(yán)发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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